Post-Crisis Valuation of Derivatives

Jaroslav Baran

Doctoral thesis

Oceňování derivátů v postkrizovém období / Post crisis valuation of derivatives

Abstract:

V této práci se zabýváme vztahy mezi klasickým přístupem k oceňování lineárních úrokových derivátů a postkrizovým přístupem, který kromě diskontování bezrizikovou křivkou rovněž zohledňuje kreditní a likviditní riziko a ekonomické náklady transakce. Pojednáme o tom jak lze pomocí kolateralizace snížit kreditní riziko protistrany, jaký vliv má kolateralizace na oceňování derivátů a jak se OIS sazby stali tržním standardem pro diskontování budoucích peněžních tokůderivátových transakcí. Ukážeme, že používání jedné křivky pro odhad forwardových sazeb a zároveň pro diskontování očekávaných peněžních toků již není možné na bezarbitrážním trhu. Podrobně rozebereme tři základní úrokové deriváty (úrokový swap, bazický swap a meziměnový swap) a odvodíme diskontní faktory používané k výpočtu současné hodnoty očekávaných budoucích plateb, které jsou konzistentní s tržními kotacemi. Dále zkoumáme bazické přirážky z pohledu kreditního a likviditního rizika a nabídky a poptávky a ukážeme, jak tyto přirážky ovlivňují oceňování derivátů. Analyzujeme swapové sazby na českém trhu a ukážeme, jak lze odhadnout korunové OIS sazby a aproximovat diskontní sazby pro ocenění meziměnových swapů. Nakonec prodiskutujeme inflační trhy a oceňování iniflačních swapů.

Abstract:

In this study we analyse relationship between classical approach to valuation of linear interest rate derivatives and post-crisis approach when the valuation better reflects credit and liquidity risk and economic costs of the transaction on top of the risk-free rate. We discuss the method of collateralization to diminish counterparty credit risk, its impact on derivatives pricing, and how overnight indexed swap (OIS) rates became market standard for discounting future derivatives' cash flows. We show that using one yield curve to both estimating the forward rates and discounting the expected future cash flows is no longer possible in arbitrage free market. We review in detail three fundamental interest rate derivatives (interest rate swap, basis swap and cross-currency swap) and we derive discount factors used for calculating the present value of expected future cash flows that are consistent with market quotes. We also investigate drivers behind basis spreads, in particular, credit and liquidity risk, and supply and demand forces, and show how they impact valuation of derivatives. We analyse Czech swap rates and propose an estimation of CZK OIS curve and approximate discount rates in case of cross-currency swaps. Finally, we discuss inflation markets and consistent valuation of inflation swaps.

Keywords

kolaterál, bazické přirážky, měnový swap, bazický swap, overnight indexed swap, swapové přirážky, diskontní faktor

Keywords

cross-currency swap, basis swap, overnight indexed swap, collateral, discount factor, swap spreads, basis spread

Language used: English

Date on which the thesis was submitted / produced: 12. 1. 2016

Thesis defence

• Date of defence: 4. 4. 2016
• Supervisor: Jiří Witzany
• Reader: Martin Mandel, Ladislav Lukáš

Vysoká škola ekonomická v Praze

Doctoral programme / field:
Finance a účetnictví / Finance