Teoretické prístupy k ohodnoteniu finančných inštitucií a relatívne ohodnotenie bánk v rámci Európskej únie

Ing. Michal Jablonka, Ph.D.

Doctoral thesis

Methodological Approaches to Valuing Financial Institutions and Bank Valuation Using Multiples in the EU

Abstract:

This work focused on the commercial bank valuation methodology and its differences from non-financial institutions. From the valuation approach point of view, financial institutions tend to be unique among other things by deploying high leverage, by unclear dividing line between operating and investment decisions, inapplicability of various categories commonly used in valuation such as non-operating capital, increased role of other comprehensive income, regulated status and by different definition of reinvestment. All of these specifics have their impact on the selection of proper valuation methodology, calculation of equity cash flows and residual income. In particular it was showed that the bank valuation is very much linked to risk and economic capital analysis. In empirical study that formed part of the work I examined the valuation performance of a comprehensive list of accounting multiples on a sample of 192 publicly traded commercial banks domiciled in the European Union. The research found that valuations derived from earnings estimates described stock prices reasonably well and significantly better than any historical measure. It was evidenced that equity book value has the capacity to explain market capitalization equally well or better than historical earnings, what may be explained by a significant role of capital for income generating capacity of a bank. It was also shown, that valuation errors tended to decrease appreciably when the reference portfolio was constructed from the same country or region. These results were robust for all value drivers tested and could not be explained by size and other characteristics, which points to still-material differences in country and market-specific factors influencing bank valuations in the EU. It was also discussed that ongoing market dislocation has had an impact on performance of market based approach to bank valuation.

Abstract:

Práca sa zaoberá predovšetkým metodologickým inštrumentáriom, ktoré je k dispozícii pri ohodnocovaní komerčných bánk a odlišnosťami od metód uplatňovaných pri nefinančných podnikoch. Z pohľadu ohodnotenia sú finančné inštitúcie jedinečné minimálne využívaním veľkej finančnej páky, nemožnosťou separovania prevádzkových rozhodnutí a rozhodnutí o financovaní resp. investovaní, neaplikovateľnosťou viacerých kategórií využívaných v podnikových financiách ako napríklad neprevádzkový kapitál, reguláciou odvetvia a odlišným významom pojmu reinvestícia. Všetky tieto špecifiká majú svoje dopady na výber vhodnej valuačnej metodológie, kalkulácie peňažných tokov plynúcich pre vlastné imanie a výpočet reziduálneho zisku. Obzvlášť bol v práci dokumentovaný význam analýzy rizík a ekonomického kapitálu v procese ocenenia bank. Empirický výskum, ktorému sa venovala veľká časť práce, skúmal v princípe efektívnosť širokého zoznamu účtovných ukazovateľov pre ocenenia vygenerovaného na základe porovnania s trhovou vzorkou, ktorá obsahovala 192 verejne obchodovaných komerčných bánk so sídlom v EÚ. Výskum potvrdil, že ocenenia odvodené od analytických odhadov ziskov vysvetľujú trhové ceny akcií primerane dobre a podstatne lepšie ako akékoľvek minulé ukazovatele. Bolo ukázané, že účtovná hodnota vlastného imania mala kapacitu vysvetliť trhovú kapitalizáciu rovnako dobre alebo lepšie ako minulé zisky, čo sa dá vysvetliť významnou úlohou výšky kapitálu banky pre jej kapacitu generovania ziskov. Rovnako bolo dokumentované, že oceňovacie chyby mali tendenciu sa významne znížiť po redukovaní referečného portfólia len na rovnakú krajinu resp. región. Tieto výsledky boli robustné pre všetky skúmané ukazovatele a nemohli byť dostatočne vysvetlené len inou veľkosťou alebo inými charakteristikami, čo implikuje pretrvávajúce značné rozdiely vo faktoroch, ktoré ovplyvňujú ocenenie a ktoré sú jedinečné pre danú krajinu resp. trh v rámci EÚ. Takisto bol diskutovaný dosah prebiehajúcej finančnej krízy na presnosť metódy relatívnej valuácie.

Keywords

bank valuation, multiples, economic capital, residual income, relative valuation

Language used: Slovak

Date on which the thesis was submitted / produced: 22. 4. 2010

Thesis defence

• Date of defence: 11. 6. 2010
• Supervisor: doc. Ing. Jaroslav Sedláček, CSc.
• Reader: prof. Ing. Otto Sobek, CSc., doc. Ing. Jaroslav Jánský, CSc.

Masaryk University

Faculty of Economics and Administration

Doctoral programme / field:
Economy and Management (4-years) / Business Economy and Management