Czech Swap Curve, Economic Fundamentals and Financial Markets

Martin Pohl

Doctoral thesis

Česká swapová křivka, ekonomické fundamenty a finanční trhy

Abstract:

V práci jsem se zaměřil na český swapový trh v širším kontextu ekonomického a fiančního vývoje. Za pomoci řady emprických důkazů ukazuji, že swapy mají mnoho atributů bezrizikového aktiva. Jsou obchodovány s dostatečnou likviditou a nízkými transakčními náklady, což je činí atraktivní pro investory. Dynamiku swapové křivky lze charakterizovat pomocí parametrů známých z dluhopisových thrů - úrovně, sklonu a zakřivení. Úroveň a sklon mohou být interpretovány pomocí Taylorova pravidla jako funkce mezery výstupu a inflaci. Úroveň křivky reflektuje primárně inflační očekávání a její senzitivita na output gap je malá. Naopak sklon křivky je velmi citlivý na průběh hospodářského cyklu a odchylky inflace od cíle ČNB. Domácí měnová politika představuje důležitý faktor ovlivňující domácí křivky s postupnou reakcí na neočekávané změny. České swapové sazby jsou úzce svázány s eurovými swapovými trhy. Prokázal jsem existenci kointegračního stavu mezi úrovní swapových křivek na obou trzích. Také sklon a zakřivení vykazují silnou závislost na eurových sazbách. Ostatní testované finanční proměnné naměli významnou dopad na swapovou křivky s výjimkou globálních akciových trhů, jak ukazuje pozitivní korelace mezi úrovní swapové křivky a výnosy akciového indexu SP500. České dluhopisé trhy mají mnoho charakteristik historicky spojovaných s korporátními dluhopisy jako pozitivní korelace s rizikových aktivy a výkyvy hospodářského cyklu. Výnosy vládních dluhopisů zároveň vykázaly velkou volatilitu a rostoucí rizikovou prémii v průběhu finanční krize let 2008/2009. Pro swapové sazby s kratší splatností jsem odhadl forwardovou prémii a obdržené výsledky do značné míry podporují teorii očekávání.

Abstract:

We focus on Czech swap market in a broader context of economic and financial development and we provide extensive empirical evidence that swaps have many features of a "risk-free" asset. They are traded with sufficient liquidity and low transaction costs that make them attractive for investors. Swap curve dynamics may be decomposed into level, slope and curvature parameters known from bond markets.Level and slope parameter may be interpreted by Taylor rule like functions in terms of output gap and inflation. Level reflects mainly inflation expectations and its sensitivity to output gap is small. Slope parameter is highly sensitive to business cycle fluctuations and inflation deviation from CNB's target. Domestic monetary policy remains an important determinant of swap curve parameters with gradual market reaction. Czech swap rates are closely connected to Euro swap rates. We found level factors to be cointegrated and also slope and curvature exhibit strong sensitivity to Euro rates. Financial variables don't seem to have large impact on swap rates with the exemption of global equity markets, where we found positive correlation between level and SP500 returns. In contrast, Czech government bonds have many features historically connected to corporate bonds such as positive correlation with risky assets and business cycle fluctuations. Government bonds also showed large volatility and rising risk premia in the 2008/2009 financial crisis. Finally, we estimated forward premium and we found large and rising premium and limited support for expectation theory.

Keywords

swapové sazby, Taylorovo pravidlo, vládní dluhopisy

Keywords

taylor rule, swap curve, government bonds

Language used: English

Date on which the thesis was submitted / produced: 9. 5. 2010

Thesis defence

• Date of defence: 17. 9. 2012
• Supervisor: Jiří Málek
• Reader: Jan Kodera, Ladislav Lukáš

Vysoká škola ekonomická v Praze

Doctoral programme / field:
Finance a účetnictví / Finance