Korrelationen in Extremsituationen - Eine empirische Analyse des deutschen Finanzmarktes mit Fokus auf irrationales Marktverhalten

Svend Reuse, MBA

Doctoral thesis

Correlations in extreme situations - an empirical analysis in the German Financial Market with the special focus on the irrationality of markets

Abstract:

Abstract in English: The presented work analyses the bearing of correlations in extreme situations with the focus on irrational behaviour. After an analysis of the theoretical status quo it is shown that the classical Markowitz approach with only small adjustments is still a valid model. A survey at 1,000 German banks evaluates the bearing of correlations in practise and the status quo of asset allocation at these banks. Resulting from the findings of the survey, market data based irrationality indices are evaluated. Based onto these indices, a tactical optimisation approach is modelled that outperforms the Markowitz approach. This model implements the historical extreme correlations. Only by varying the correlations based on the impacts of the irrationality indices, the developed model leads to a better performance with lower risk in a 16 year backtesting. Further it is shown that correlations vary during time, but they remain stable in times of crisis. Last, a correlation option is modelled. Based on these findings it is shown that correlation risk can be hedged. Finally, all four theses of the work can be verified. First, the classical Markowitz approach is still an efficient model as correlations remain stable during a crisis. Second, it is shown by the irrationality indices that phases of irrationality can be identified early. Third, the tactical oriented model shows that the combination of behavioural finance and extreme correlations leads to an absolute and relative outperformance compared to the classical asset allocation. Fourth and last the developed correlation certificate makes clear, that diversification risk can be hedged and an investor is able to eliminate short term correlation risk by using the certificate.

Abstract:

Abstract in German: Die vorliegende Arbeit analysiert das Verhalten von Korrelationen in Extremsituationen unter Berücksichtigung des irrationalen Marktverhaltens. Es wird auf Basis der Analyse des theoretischen Status quo gezeigt, dass der klassische Markowitz-Ansatz mit leichten Modifikationen noch immer ein adäquates Modell darstellt. Im Folgenden werden über eine empirische Umfrage bei 1.000 deutschen Kreditinstituten das Verhalten von Korrelationen in der Praxis und der Umgang mit der Asset Allocation abgefragt. Auf Basis der Einschätzung dieser Institute werden marktdatenbasierte Irrationalitätsindizes evaluiert. Mit deren Hilfe wird ein eigenes Modell zur taktischen Outperformance des klassischen Markowitz-Ansatzes entwickelt. Dieser Ansatz endogensiert historisch ermittelte positive und negative Extremkorrelationen und führt nur durch deren Variation auf Basis der Irrationalitätsindizes in einem 16-Jahres Backtesting zu einer besseren Performance bei gleichzeitig weniger Risiko. Zudem wird gezeigt, dass Korrelationen zwar schwanken, in Extremsituationen jedoch stabil bleiben und nachweislich zur Risikostreuung betragen. Des Weiteren wird eine Korrelationsoption modelliert. Mit dieser wird gezeigt, dass sich Korrelationsrisiken auf Basis einer Strikekorrelation absichern lassen. Letztlich können alle vier Thesen dieser Arbeit bestätigt werden. Erstens ist der klassische Markowitz-Ansatz, leicht modifiziert, immer noch ein effizientes Modell. Zudem sind Korrelationen in Krisenzeiten nahezu stabil. Zweitens lässt sich auf Basis der Irrationalitätsindizes nachweisen, dass Phasen der Irrationalität frühzeitig erkennbar sind. Drittens wird gezeigt, dass ein taktisches Modell, welches die Erkenntnisse der Behavioral Finance mit Extremkorrelationen kombiniert, eine absolute und relative Outperformance gegenüber der klassischen Asset Allocation erzielen kann. Viertens und letztens zeigt das entwickelte Korrelationszertifikat, dass Diversifikationsrisiken hierüber absicherbar sind und dem Investor die Möglichkeit geben, das kurzfristige Korrelationsrisiko auszuschalten.

Keywords

Markowitz, Portfolio Selection, Behavioural Finance, Tactical outperformance of classical Portfolio Selection, Extreme situation, Survey according portfolio optimization, Correlation certificate, Stability of correlations, Irrational market situations, Irrationality index

Language used: German

Date on which the thesis was submitted / produced: 9. 6. 2010

Thesis defence

• Date of defence: 14. 9. 2010
• Supervisor: doc. Ing. Martin Svoboda, Ph.D.
• Reader: Prof. Dr. Peter Steinbrenner, prof. Ing. Eva Horvátová, CSc.

Masaryk University

Faculty of Economics and Administration

Doctoral programme / field:
Finance and Accounting (4-years) / Finance (ger.)