Liquidity Risk, Interconnectedness, and Investor Behavior in Investment Funds

Milan Szabo

Disertační práce

Anotace:

Transformace likvidity fondů je nevyhnutelná, přesto zásadně přispívá k systémové zranitelnosti vyplývající z činnosti otevřených fondů. Disertační práce studuje faktory zesilující rizika likvidity otevřených fondů plynoucí z jejich strukturálního nesouladu likvidity. Zkoumám, jak tyto nesoulady ovlivňují chování investorů a správců fondů. Disertační práce dále zkoumá rostoucí vzájemnou propojenost v důsledku vzájemných expozic fondů a ukazuje, že to může souviset s nesouladem. Disertační práce je souborem čtyř esejů, z nichž každý studuje české otevřené fondy. První esej zkoumá vzorce přílivu a odlivu prostředků v retailových akciových fondech v souvislosti s minulou a budoucí výkonností. Zjišťuji, že drobní investoři jsou citlivější na špatnou výkonnost v době celkové nelikvidity a při investování do fondů, které drží více nelikvidních aktiv. Navíc dokládám, že když čelí nelikviditě a zhoršující se výkonnosti, dochází u akciových fondů s nízkou výkonností k nižším nákupům investorů a většímu podílu žádostí o odkup. Podobné chování investorů pozoruji i v obdobích, kdy se drobní investoři potýkají s omezením svého disponibilního příjmu. Druhá esej zkoumá postupy řízení likvidity v dluhopisových a akciových fondech. Rekonstruuji peněžní toky fondů a studuji transformaci likvidity a řízení likvidity v investičních fondech. Zkoumám, jak nelikvidita investičního portfolia a tržní podmínky ovlivňují společné chování mezi odkupy investorů a řízením likvidity fondů. Třetí esej se zabývá zvyšováním investic fondů do jiných fondů. Zkoumám důsledky rostoucího propojení a ukazuji, že vzájemné držení fondů zvyšuje výnosy, i když se zvýšenou volatilitou. Ukazuji, že fondy prodávají především podíly ve fondech ve srovnání s ostatními aktivy, aby pokryly velké odkupy, a že fondy v roli investorů do jiných fondů zvyšují prodeje držených fondů, které zažívají odliv investorů. Nakonec studie zkoumá podpůrné chování v rámci rodin fondů. Čtvrtá esej zkoumá, zda otevřené fondy mohou zesílit negativní zpětnou vazbu klesajících cen aktiv procyklickým prodejem a snížením nákupů cenných papírů, jejichž ceny klesají. Odhaluji procyklické prodeje státních dluhopisů a držených akcií fondů. Dále studie zkoumá faktory související s fondy, které ovlivňují procyklické prodeje. Výsledky ukazují, že cyklické prodeje jsou zesíleny rozsahem omezení přístupu k financování a nesouladem likvidity.

Abstract:

Funds' liquidity transformation is inevitable, yet it fundamentally contributes to systemic vulnerabilities arising from open-ended fund activities. The dissertation studies the factors amplifying liquidity risks in open-ended funds stemming from their structural liquidity mismatches. I study how these mismatches influence investors' and managers' behaviors. The dissertation also examines increasing interconnectedness due to cross-fund exposures and shows this may be related to the mismatch. The dissertation is a collection of four essays, each studying Czech open-end funds. The first essay explores inflows and outflows patterns in retail equity funds related to past and future performance. I find that retail investors become sensitive to bad performance in times of aggregate illiquidity and while investing in funds that hold more illiquid assets. Moreover, I document that when facing illiquidity and deteriorating performance, under-performing equity funds experience lower investor purchases and a larger share of redemption requests. I observe similar investor behaviour in periods when retail investors face constraints on their disposable income. The second essay explores liquidity management practices in bond and equity funds. I reconstruct funds’ cash flows to study liquidity transformation and liquidity management in investment funds. I study how portfolio illiquidity and current market conditions influence the joint behavior between investor redemptions and funds’ liquidity management. The third essay explores increasing funds’ investing in other funds. I study the implications of the growing interconnectedness. I show that cross-fund holdings boosted diversification and returns, albeit with increased volatility. I show that funds primarily sold fund shares compared to other assets to meet large redemptions and that funds increase sales of held funds experiencing investor outflows. Finally, the study investigates supportive behavior within fund families. The fourth essay explores whether open-ended funds can amplify negative feedback loops of declining asset prices through procyclical selling and reduced purchases of securities experiencing falling prices. I reveal procyclical sales of government bonds and held fund shares. Furthermore, the study examines fund-related factors influencing procyclical sales. The results show that cyclical sales are intensified by the extent of funding constraints and liquidity mismatch.

Klíčová slova

otevřené investiční fondy, nesoulad likvidity, finanční stabilita

Keywords

open ended funds, liquidity mismatch, financial stability

Jazyk práce: angličtina

Datum vytvoření / odevzdání či podání práce: 7. 10. 2024

Obhajoba závěrečné práce

• Obhajoba proběhla 2024
• Vedoucí: Karel Brůna

Vysoká škola ekonomická v Praze

Doktorský studijní program:
Finance