TARGET 2 and the Eurozone's balance of payments crisis

Petr Vilímovský

Master's thesis

TARGET 2 a krize platební bilance v Eurozóně

Abstract:

Cílem této práce je zanalyzovat spojitosti mezi tzv. TARGET 2 bilancemi a krizí platebních bilancí v rámci zemí Eurozóny (EMU). Tyto bilance představují vzájemné zúčtovací vztahy jednotlivých zemí EMU vůči Evropské centrální bance uvnitř systému TARGET 2, který slouží jako srdce platebního styku uvnitř EMU. Centrální banky severních zemí EMU drží významené kladné bilance, zatímco periferní země naakumulovaly pozice značně negativní. TARGET 2 bilance vznikaly hlavně v důsledku odlivu likvidity z periferních zemí do zemí severních, což bylo zapříčiněno nerovnováhami ve fundamentálních faktorech, kterými jsou např. deficity běžných účtů platební bilance, čistý zahraniční dluh, privátní a veřejný dluh či konkurenceschopnost. Vývoj TARGET 2 bilancí byl dále umocněn nerovnoměrným poskytováním likvidity ze strany Eurosystému, čímž získaly periferní země možnost financovat nerovnováhy platebních bilancí pomocí emise nové likvidity, která téměř okamžitě odtekla do zemí severu. Měnová báze v severních zemích narůstala hlavně v letech 2011 a 2012, tím pádem bankovní systém zde začal pracovat v systému přebytku likvidity. Rostoucí refinanční operace v periferních zemích začaly být zajišťovány aktivy s pochybnou kvalitou v reakci na opakované snížení požadavků na kolaterál. Tyto události vedly k nárůstu kreditního rizika u refinančních operací převážně v periferních zemích. Tato situace, společně s mnoha dalšími prezentovanými v této práci, klade další otázky nejen na nastavení budoucí jednotné měnové politiky, ale také na pokračování Evropské měnové unie.

Abstract:

This thesis aims to analyse the connection between the Eurozone's balance of payments crisis and the TARGET 2 balances. These balances represent mutual clearing relationship of the individual euro area member states to the European Central Bank inside the TARGET 2 system, which serves as a heart of the Eurozone's payment settlements. In fact, the central banks of the core countries hold significant positive balances while the peripheral central banks accumulated substantial negative positions. The TARGET 2 balances appeared mainly as a consequence of the liquidity outflow from the peripheral countries to the core due to the large imbalances in fundamental factors such as the NCA deficits, net foreign debt, public and private debt or competitiveness. The development of the balances was further facilitated via uneven liquidity provisions from the Eurosystem, as the peripheral countries effectively financed their balance of payments disequilibrium by issuing new liquidity that almost immediately moved to the core. The banking systems of the core started to operate in the liquidity excess status as the monetary base increased in 2011 and 2012. Assets with questionable quality collateralized the increasing refinancing operations in the periphery as the collateral requirements were repeatedly lowered. It resulted in an increase in the credit risk of these operations primarily in the periphery countries. This situation, among many others presented in this thesis, raises further questions about the parameters of the future single monetary policy as well as the continuance of the European monetary union.

Keywords

refinanční operace, periferní země, TARGET 2, platební bilance, Eurosystém, Evropská centrální banka

Keywords

peripheral countries, refinancing operations, Eurosystem, TARGET 2, balance of payments, European Central Bank

Language used: English

Date on which the thesis was submitted / produced: 25. 10. 2013

Thesis defence

• Date of defence: 11. 6. 2014
• Supervisor: Karel Brůna
• Reader: Jakub Jakl

Vysoká škola ekonomická v Praze

Master programme / field:
Finance a účetnictví / Finance