Propadlé výhody nebo zmírněné ztráty? Ekonomický dopad neexistence akciového trhu: Syntetický kontrolní přístup

Etsub Tekola Jemberu

Disertační práce

Forfeited Benefits or Mitigated Losses? The Economic Impact of Not Having a Stock Market: A Synthetic Control Approach

Abstract:

Navzdory celosvětovému rozkvětu finančních trhů jako strategie finanční reformy v minulém století je zhruba šestina zemí na světě stále bez oficiální burzy cenných papírů. Četné studie zjistily pozitivní souvislosti mezi dobře fungujícími akciovými trhy a hospodářským růstem. Někteří výzkumníci však zůstávají k jejich přínosu, zejména v rozvojových zemích, oprávněně skeptičtí. Kromě tohoto tvrzení dosud nebyla vyvinuta žádná podstatná snaha o měření dopadu nedostupnosti akciového trhu na ekonomiku. Cílem této disertační práce je odstranit tuto mezeru ve znalostech zkoumáním ekonomického dopadu neexistence akciových trhů v zemích, kde tyto burzy neexistují. Pomocí syntetické kontrolní metody (SCM) odhaduje hypotetickou ekonomickou výkonnost vybraných zemí, které burzy nezavedly, pokud by v roce 1994 burzy zavedly. Metoda konstruuje věrohodné kontrafaktuální scénáře, tzv. syntetické kontroly, jako váženou kombinaci srovnatelných zemí s existujícími burzami cenných papírů. Tyto syntetické kontroly účinně napodobují ekonomické trajektorie ne-burzovních zemí před jejich zavedením a ukazují jejich potenciální vývoj, pokud by burzy existovaly. Analýza využívá jako klíčové výsledné proměnné ekonomický výstup, investice a zaměstnanost a jako prediktory jsou vedle údajů o výsledcích před ošetřením použity kovariáty, jako je inflace, rozvoj finančních institucí, úroveň demokracie a růst populace. Zatímco studie se zaměřuje na šest zemí bez burz cenných papírů, sedm dalších zemí, které založily své první burzy cenných papírů kolem roku 1994, tvoří dárcovský soubor pro konstrukci syntetických kontrol. Výsledky analýzy ukazují, že dopad neexistence akciových trhů v zemích bez burzy cenných papírů je různorodý napříč makroekonomickými ukazateli a ekonomikami. Zatímco většina zemí přišla bez trhů o značné zisky z produkce, z hlediska celkových investic jim to nepřineslo ani prospěch, ani náklady. Výjimečně se zdá, že Etiopie měla z neexistence akciového trhu prospěch, a to jak z hlediska růstu produkce, tak investic. Na druhé straně dopad na zaměstnanost se ukázal jako výrazně pozitivní v zemích bez burzy, jako je Demokratická republika Kongo a Guinea. Významnost těchto výsledků je testována pomocí placebo testů. Kontroly robustnosti s použitím alternativních přiřazení vah do značné míry potvrdily směr dopadů odhadovaných základní analýzou. Disertační práce přispívá k širší literatuře o vlivu akciových trhů tím, že zavádí dosud neznámý přístup SCM k tomuto tématu. Rovněž zdůvodňuje použití SCM pro odhad dopadu absence intervencí. Kromě toho má studie také praktické důsledky pro tvůrce politik, neboť předkládá důkazy, které mohou být podkladem pro jejich rozhodovací proces týkající se zřízení burz v příslušných ekonomikách.

Abstract:

Despite the flourishment of financial markets globally as a financial reform strategy over the last century, roughly one-sixth of countries worldwide are still without any formal stock exchange. Numerous studies have identified positive associations between well-functioning stock markets and economic growth. However, some researchers remain justly skeptical about their contribution, particularly in developing countries. In addition to this contention, so far, no substantive effort has been made to measure the impact of stock market unavailability on an economy. This dissertation aims to address this knowledge gap by examining the economic impact of stock markets? absence in countries lacking such exchanges. Using the synthetic control method (SCM), it estimates hypothetical economic performances of selected non-exchange countries had they established stock exchanges in 1994. The method constructs credible counterfactual scenarios, known as synthetic controls, as a weighted combination of comparable countries with existing stock exchanges. These synthetic controls effectively mimic the non-exchange countries? pre-treatment economic trajectories and show their potential evolution had stock markets have been present. The analysis employs economic output, investment, and employment as key outcome variables, and covariates such as inflation, financial institution development, level of democracy, and population growth alongside pre-treatment outcome data, are used as predictors. While six countries without a stock exchange are the focus of the study, seven other countries that established their first stock exchanges around 1994 comprise the donor pool for constructing synthetic controls. The analysis findings reveal that the impact of stock markets? absence in the non-exchange countries is heterogeneous across macroeconomic indicators and economies. While most countries forfeited substantial output gains without markets, they neither benefited nor incurred a cost in terms of aggregate investment. Exceptionally, Ethiopia appears to have benefited from not having a stock market, both in terms of output and investment gains. The employment impact, on the other hand, was found to be significantly positive for non-exchange countries like the Democratic Republic of Congo and Guinea. The significance of these results is tested using placebo tests. Robustness checks using alternative weight assignments largely confirmed the directions of the impacts estimated by the baseline analysis. The dissertation contributes to the broader literature on the impact of stock markets by introducing an uncharted approach of SCM, to the topic. It also makes the case for using SCM for estimating the impact of an absence of interventions. Furthermore, the study also has practical implications for policymakers, as it presents evidence that can inform their decision-making process regarding stock exchange establishment in their respective economies.

Keywords

Hospodářský výstup, Zaměstnanost, Investice, Akciové trhy, Syntetická metoda řízení

Jazyk práce: angličtina

Datum vytvoření / odevzdání či podání práce: 26. 4. 2024

Obhajoba závěrečné práce

• Obhajoba proběhla 25. 6. 2024

Univerzita Tomáše Bati ve Zlíně

Fakulta managementu a ekonomiky

Doktorský studijní program / obor:
Economic Policy and Administration / Finance