Term Structure of Interest Rates: Macro-Finance Approach

Zbyněk Štork

Doctoral thesis

Abstract:

Disertační práce se zaměřuje na odvození makro-finančního modelu pro analýzu dynamiky výnosové křivky pomocí makroekonomických faktorů. Přístup je založen na bázi dynamického stochastického modelu všeobecné rovnováhy DSGE, který vychází z teorie reálného hospodářského cyklu (RBC) a Nové Keynesiánské makroekonomie. Model obsahuje čtyři hlavní bloky: domácnosti, firmy, vládní sektor a centrální banku. Log-linearizované řešení modelu následně slouží jako vstup pro odvození modelu výnosové křivky a jejích hlavních determinant - kernelu, ceny rizika a afinní struktury úrokových sazeb - založené na předpokladu vyloučení arbitráže. Práce ukazuje možnou cestu konzistentního odvození strukturálního makro-finančního modelu, s rozumnou výpočetní náročností, který umožňuje odhad časově variabilní termínové prémie. Pro srovnání slouží jednoduchý VAR model, který je v makro-finanční literatuře velmi rozšířený. Práce rovněž stručně prezentuje srovnání a ukazuje schopnost obou modelů odhadnout skutečnou, průměrnou výnosovou křivku. A konečně je v článku demonstrována důležitost analýzy časové struktury sazeb na příkladech centrální banky rozhodující o nastavení měnově-politických sazeb a vládního sektoru provádějícího řízení dluhu.

Abstract:

Thesis focus on derivation of macro-finance model for analysis of yield curve and its dynamics using macroeconomic factors. Underlying model is based on basic Dynamic Stochastic General Equilibrium DSGE approach that stems from Real Business Cycle theory and New Keynesian Macroeconomics. The model includes four main building blocks: households, firms, government and central bank. Log-linearized solution of the model serves as an input for derivation of yield curve and its main determinants -- pricing kernel, price of risk and affine term structure of interest rates -- based on no-arbitrage assumption. The Thesis shows a possible way of consistent derivation of structural macro-finance model, with reasonable computational burden that allows for time varying term premia. A simple VAR model, widely used in macro-finance literature, serves as a benchmark. The paper also presents a brief comparison and shows an ability of both models to fit an average yield curve observed from the data. Lastly, the importance of term structure analysis is demonstrated using case of Central Bank deciding about policy rate and Government conducting debt management.

Keywords

kernel, dynamické stochastické modely všeobecné rovnováhy, Nová keynesiánská makroekonomie, výnosová křivka, cena rizika, termínová prémie, reakční funkce, kalibrace DSGE modelu

Keywords

impulse response functions, dynamic stochastic general equilibrium model, yield curve, calibration of DSGE model, pricing kernel, price of risk, term premia, solution of a DSGE model, New Keynesian macroeconomics

Language used: English

Date on which the thesis was submitted / produced: 27. 6. 2010

Thesis defence

• Date of defence: 21. 9. 2012
• Supervisor: Martin Mandel
• Reader: Jan Kodera, Jan Vejmělek

Vysoká škola ekonomická v Praze

Doctoral programme / field:
Finance a účetnictví / Finance