Auswirkungen der Nullzinsumgebung: Erforschung von Wachstumstreibern für Direct Lending in Deutschland

Ilja Schaab, M.Sc.

Doctoral thesis

Impacts of the Zero Interest Rate Environment: Exploring Growth Drivers of Direct Lending in Germany

Abstract:

Die von der Europäischen Zentralbank festgelegten Leitzinsen wirken sich durch den Transmissionsmechanismus unterschiedlich auf Banken, Unternehmen und Investoren aus. Die vorliegende Dissertation präsentiert eine explorative Analyse des Verhaltens dieser drei Interessensgruppen im heutigen Nullzinsumfeld und verwendet die Ergebnisse zur Erläuterung des Wachstums der Direct Lending Industrie in Deutschland. Diese Marktnische verfügte zum Zeitpunkt der Untersuchung bereits über einen signifikanten Marktanteil im Verhältnis zum gesamten Markt für Unternehmensfinanzierungen und auch zum gesamten Investitionsmarkt in Deutschland. Die empirische Studie mit Fokus auf Banken zeigte, dass niedrigere Kosten der Intermediation in einem Niedrigzinsumfeld zu einem stärkeren Gewinnwachstum in der Folgeperiode führen. In der empirischen Studie mit Fokus auf Unternehmen konnte nachgewiesen werden, dass Leitzinsen das Investitionsverhalten von Unternehmen signifikant positiv und ihre durchschnittliche Rendite auf Vermögenswerte sowie ihre Bargeldbestände signifikant negativ beeinflussen. Ein eindeutiger Einfluss auf deren Kreditnachfrage konnte hingegen nicht nachgewiesen werden. Die empirische Studie mit Fokus auf Investoren demonstrierte in einem experimentellen Design, dass diese ihr Allokationsverhalten in einem Nullzinsumfeld signifikant verändern und zu riskanteren Assetklassen tendieren. Insgesamt deuten die Ergebnisse darauf hin, dass die aktuelle Nullzinsumgebung ein vorteilhaftes Umfeld für das Wachstum der Direct Lending Industrie darstellt.

Abstract:

The Eurozone’s historically low interest rates affect banks, corporations, and investors in different ways. This dissertation presents an explorative analysis of the behavior of these three groups in the given zero interest rate environment in order to explain the direct lending industry’s considerable growth in Germany. The bank-related results demonstrate that lower intermediation costs within a zero interest rate environment lead to stronger profit growth in the following period. The corporation-related results indicate that key interest rates significantly positively affect companies’ investment behavior, significantly negatively affect their average return on assets, significantly negatively affect their cash holdings, and exert no unambiguous effect on their credit demand. The investor-related results reveal that investors significantly change their behavior in a zero interest rate environment and demonstrably resort to riskier investments, confirming the debate about reaching for yield. Overall, these results indicate an advantageous environment for the growth of the direct lending industry, which was already able to achieve a significant market share in relation to the total corporate lending market and the total investment market in Germany.

Keywords

Corporate Direct Lending Industry in Germany, Corporate Finance and Investment Strategies, Financial Intermediation, Zero Interest Rate Environment, Zero Yield Bias

Language used: English

Date on which the thesis was submitted / produced: 4. 6. 2020

Thesis defence

• Date of defence: 22. 9. 2020
• Supervisor: prof. Dr. Eric Frére
• Reader: prof. Dr. Svend Reuse, MBA, doc. Ing. Martin Svoboda, Ph.D.

Masaryk University

Faculty of Economics and Administration

Doctoral programme / field:
Finance / Finance