MAKRO-FINANČNÍ MODELOVÁNÍ VÝNOSOVÉ KŘIVKY - APLIKACE NA ČESKÁ DATA

Jiří Škop

Doctoral thesis

Macro-finance modeling of yield curve - Czech analysis

Abstract:

Disertační práce se zabývala makro-finančními modely české výnosové křivky, které ji umožňují modelovat jako celek a které patří do skupiny vícefaktorových modelů, kde jednotlivé faktory jsou nepozorovatelné či latentní veličiny. Tyto veličiny pak obvykle nesou intuitivní název jako je úroveň, sklon či zakřivení. Společné makro-finančním modelům je to, že se nepokouší pouze zachytit výnosovou křivku pomocí latentních faktorů, ale dát jim i ekonomickou interpretaci. Většinou je na finanční model navázán buď model typu VAR, kde endogenními i exogenními proměnnými jsou makroekonomické proměnné, nebo je připojen malý makroekonomický model založený například na nové keynesovské ekonomii. Takovýto model nám umožňuje dát odpověď, (1) do jaké míry makroekonomické proměnné ovlivňují výnosovou křivku a popřípadě, (2) jak jsou makroekonomické proměnné zpětně výnosovou křivkou ovlivňovány. V české malé otevřené ekonomice hraje důležitou roli vnější prostředí (zejména vývoj v eurozóně, ale i například dopad vývoje globálního sentimentu investorů vůči rizikovějším instrumentům) a také kurz CZK/EUR, což bylo nutné vzít v případě aplikace na česká data v úvahu. Ukazuje se, že dočasné makroekonomické a finanční šoky (do inflace, mezery výstupu, kurzu CZK/EUR, zahraniční poptávky atd.) mají výrazný dopad na krátký konec křivky, zatímco spotové sazby delších maturit reagují zanedbatelně. Sazby delších maturit mohou být vychýleny výrazněji v případě delšího trvání šoků (s dopadem do inflačních očekávání) či v případě šoku do inflačního cíle a reálných rovnovážných sazeb.

Abstract:

This doctoral thesis devotes itself to macro-finance models of the Czech yield curve that enable the modeling of the yield curve as a whole and belong to the group of multi-factors models. These factors are unobservable or latent variables, and are intuitively called level, slope and curvature. Macro-finance models not only fit the yield curve through the use of latent factors, but they also try to provide a macroeconomic interpretation. The macro part of the model uses a type of VAR model, where the macroeconomic variables are endogenous or exogenous, or some macroeconomic model based on e.g. a New Keynesian economy. Such a type of models can answer (1) how the macroeconomic variables affect the yield curve, and, on the other hand, (2) how these macroeconomic variables are affected by the yield curve. The EUR/CZK exchange rate and the external environment play an important role in the Czech small open economy (in particular, developments in the eurozone and the impact of global investors' sentiment toward risky assets). Thus, we should take this into consideration when applying to Czech data. It has been shown that temporary macroeconomic and financial shocks (to inflation, output gap, EUR/CZK exchange rate, external demand, etc.) strongly affect the short end of the yield curve; however, longer spot rates react only marginally. The longer end of the curve may move more significantly in the case of a longer duration of the above-mentioned shocks (thus affecting inflationary expectations) or in the case of shocks to the inflation target and real equilibrium interest rates.

Keywords

makroekonomické modely, centrální banka, výnosová křivka

Keywords

Yield Curve, Central Bank, Macro-finance Modeling

Language used: Czech

Date on which the thesis was submitted / produced: 2. 10. 2005

Thesis defence

• Date of defence: 6. 5. 2010
• Supervisor: Martin Mandel
• Reader: Jan Kodera, Luboš Komárek

Vysoká škola ekonomická v Praze

Doctoral programme / field:
Finance a účetnictví / Finance