The influence of the shareholder structure on dividend policy - An empirical study of developed and emerging markets in Asia–Pacific and Europe

Patrick Arndt

Doctoral thesis

The influence of the shareholder structure on dividend policy

Abstract:

Hlavním cílem práce bylo zabývat se vztahem akcionářské struktury a dividendové politiky. Protože dividendová politika je důležitou otázkou pro všechny účastníky kapitálového trhu po celém světě, nes- tačí zaměřit se pouze na jednu úroveň rozvoje jednotného trhu nebo pouze na jediný region. Cílem práce bylo proto prozkoumat, zda existuje vztah mezi akcionářskou strukturou a dividendovou politikou společností na rozvinutých a rozvíjejících se trzích v asijsko-tichomořském i evropském regionu a jakým směrem tento vztah vede.S výsledky každé úrovně rozvoje trhu v příslušném regionu chtěla studie poskytnout rozšířený pohled na všechny akcionáře a přidanou hodnotu ve formě některých doporučení - zejména pro malé akcionáře a jejich investiční rozhodnutí, protože obvykle mají omezený přístup k informacím a znalost ka- pitálových trhů po celém světě.V této souvislosti bylo nutno provést čtyři samostatné zkoušky. První šetření se týkalo společností na rozvinutých trzích v asijsko-tichomořském regionu, zatímco druhé šetření se zaměřilo na společnosti na rozvíjejících se trzích ve stejném regionu. Třetí a čtvrté zkoušky byly provedeny v evropských re- gionech ve stejném pořadí jako v asijsko-tichomořském regionu.Jak se očekávalo, výsledky obou trhů v Asii a Tichomoří ukazují, že vliv akcionářů na dividendovou poli- tiku společností se liší. Většina akcionářů upřednostňuje stažení dostupné likvidity od společností v rozvinutých zemích. Na rozvíjejících se trzích dávají přednost udržování likvidity uvnitř společností. Na rozdíl od většinových investorů preferují menšinoví akcionáři nižší výplaty dividend na rozvinutých trzích v regionu. Výsledek této skupiny však překvapivě odporuje finanční literatuře, která splnila tvrzení, že drobní akcionáři hledají z krátkodobého hlediska vyšší dividendy.Závěrem lze říci, že v asijsko-tichomořském regionu by se akcionáři usilující o vysoké výplaty dividend měli zaměřit na společnosti na rozvinutých trzích s vysokým podílem vládních akcionářů a vysokou tržní kapitalizací. V této souvislosti není vhodné investovat do společností s velkou dostupnou likvidi- tou, tj. Vysokým volným peněžním tokem a vysokým podílem jednotlivých akcionářů, protože oba tyto ovlivňující faktory vykazují nepříznivé účinky na dividendovou politiku. Rovněž je třeba se vyhnout společnostem na rozvíjejících se trzích, protože všechny významné ovlivňující skupiny akcionářů pod- porují nižší dividendy v tomto stavu tržního hospodářství.Výsledky vyspělých i rozvíjejících se trhů v Evropě navíc ukazují, že dividendovou politiku v tomto re- gionu mohly ovlivnit pouze skupiny většinových akcionářů. Na rozdíl od finanční literatury výsledky ukazují, že skupiny institucionálních investorů dávají přednost nižším dividendám na rozvinutých i rozvíjejících se trzích. Negativní vliv na rozvinutých trzích byl, na rozdíl od rozvíjejících se trhů, neoče- kávaný. Důvodem očekávání pozitivního vlivu na rozvinutých trzích je to, že investiční požadavky na rozvinutých trzích jsou mnohem nižší než na rozvíjejících se trzích, což nakonec vede k vyšší dostupné likviditě pro majitele společnosti. Kromě toho kontrolující akcionáři, kteří také patří k většinovým akcionářům, dávají na rozdíl od institucionálních investorů přednost vyplaceným dividendám na rozvi- nutých trzích v evropském regionu.Stručně řečeno, pro evropský region lze doporučit, aby nejvýznamnější pravděpodobnost vysokých div- idend byla pozorována u společností na rozvinutých trzích s vysokou tržní kapitalizací, vysokou dostupnou likviditou a 

Abstract:

velkým počtem ovládajících akcionářů. V této souvislosti by se mělo zamezit společnostem s vysokým podílem akcionářů institucionálních sdružení

Abstract:

The main objective of the thesis was to deal with the relationship between the shareholder structure and dividend policy. Since the dividend policy is an issue of importance to all capital market participants around the globe, it is not sufficient to focus only one a single market development level or only on a single region. Therefore, the thesis purpose was to examine whether there is a relationship between the shareholder structure and the dividend policies of companies in developed and emerging markets in both Asia–Pacific and European regions, and in which direction leads this relationship.With the results of each market development level in the respective region, the study wanted to provide an extended view for all shareholders and add value in form of some recommendations—especially for small shareholders and their investment choices as they usually have limited access to information and knowledge of the capital markets around the globe.Regarding this background, four separate examinations had to be conducted. The first examination considered companies in developed markets in the Asia–Pacific region while the second investigation focused on companies in emerging markets in the same region. The third and fourth examinations were conducted in the European regions in the same order as in the Asia–Pacific region.As expected, the results of both markets in Asia–Pacific show that the influence of the shareholders on dividend policies of companies differs. Majority shareholders prefer to withdraw the available liquidity from companies in developed countries. In emerging markets, they prefer to keep the liquidity within the companies. As opposed to majority investors, minority shareholders prefer lower dividend payments in developed markets of the region. However, the result of this group surprisingly contradicts the financial literature that met the statement that small shareholders are seeking higher dividends from a short-term perspective.In conclusion, for the Asia–Pacific region, shareholders seeking high dividend payments should focus on companies in developed markets with a high stake of government shareholders and a high market capitalisation. In this context, it is not advisable to invest in companies with great available liquidity i.e. high free cash flow and a high stake of individual shareholders, as both these influencing factors show adverse effects on the dividend policy. Companies in emerging markets should also be avoided, as all significant influencing shareholder groups support lower dividends in this market economy status.Moreover, the results of both developed and emerging markets in Europe show that only groups of majority shareholders could influence the dividend policy in this region. In contrast to the financial literature, the results show that groups of institutional investors prefer lower dividends in both developed and emerging markets. The negative influence in developed markets was, as opposed to in emerging markets, unexpected. The reason for the expectation of a positive influence in developed markets is that investment requirements in developed markets are much lower than in emerging markets, which eventually leads to higher available liquidity for the company owners. Besides, controlling shareholders, who also belong to majority shareholders, prefer, as opposed to institutional investors, higher dividend payments in developed markets in the European region.In summary, for the European region, it can be recommended that the most significant likelihood for high dividend payments is seen in companies in developed markets with high market capitalisation, high available liquidity, and a large number of controlling shareholders. In this context, companies with a high proportion of shareholders of institutional associations should be avoided.

Keywords

Asie-Pacifik, Evropa, rozvíjející se trhy, akcionářská struktura, dividendová politika, vlastnictví, rozvinuté trhy

Keywords

Asia-Pacific, Europe, shareholder structure, emerging markets, Dividend policy, ownership, developed markets

Language used: English

Date on which the thesis was submitted / produced: 21. 9. 2020

Thesis defence

• Supervisor: doc. Ing. Zuzana Kučerová, Ph.D.

Mendel University in Brno

Faculty of Business and Economics

Doctoral programme / field:
Economics and Management / Business Management and Economics