Monetary Policy Analysis and Forward-Looking Taylor Rule

Marek Šilhart

Bachelor's thesis

Analýza měnové politiky a vpřed hledící Taylorovo pravidlo

Abstract:

Cílem této práce je odhadnout vpřed hledící Taylorovo pravidlo pro Evropskou centrální banku (ECB) za účelem analýzy měnové politiky od doby založení eurozóny v roce 1999 do doby rozšířeného programu nákupu aktiv, jenž byl zahájen v roce 2015. Odhad je proveden metodou zobecněných momentů. Je formulován základní model a je testována jeho robustnost vůči změnám horizontů očekávané inflace a mezery produktu a také robustnost vůči změnám množiny instrumentů. Nakonec jsou do základního modelu přidány další vysvětlující proměnné. Na základě výsledků základního modelu se zdá, že Evropská centrální banka přizpůsobuje nominální úrokovou sazbu jak v závisloti na očekávané inflaci, tak v závisloti na odchylkách produktu od svého potenciálu. Odhad základního modelu, který předpokládá setrvačnost úrokových sazeb a který se zároveň zdá být robustnější než základní druhý model abstrahující od předpokladu setrvačnosti úrokových sazeb, naznačuje, že Evropská centrální banka reaguje na vyšší očekávanou inflaci dostatečným zvýšením nominální úrokové sazby tak, aby byla také zvýšena reálná úroková sazba. Dále byl odhadnut inflační cíl, oficiálně definovaný jako “pod ale blízko 2 %“. Za předpokladu setrvačnosti úrokových sazeb odhad inflačního cíle je 1.38 %, je-li inflace měřena indexem HICP a v případě použití proxy jádrového HICP k měření inflace je pak odhadnutý inflační cíl 1.85 %. Odchylka skutečného vývoje úrokových sazeb od vývoje určovaného odhadnutým Taylorovým pravidlem naznačuje, že zahájení rozšířeného programu nákupu aktiv v roce 2015 bylo spíše diskreční reakací centrální banky.

Abstract:

The objective of this thesis is to report the estimation of the forward-looking Taylor rule for the European central bank (ECB) from the time of its establishment in 1999 to the time of Expanded Asset Purchase Programme, launched at the beginning of 2015, and use it for monetary policy analysis. The estimation is performed by the generalized method of moments. The baseline model is formulated and the robustness to changes in horizons of the inflation and output gap forecasts and changes of instrumental set is performed. As the last step additional regressors are added to the baseline model. According to the estimation of the baseline, the ECB changes nominal interest rate in reaction to both the expected inflation and the output gap deviations. The estimation of the baseline model with interest rate inertia assumption which seems to be more robust than the second one without interest rate inertia assumption, suggests that the ECB reacts to changes in the expected inflation by increasing the nominal interest rate sufficiently enough for the real rate to be increased as well. With interest rate inertia assumption the estimated inflation target, officially defined as “below but close to 2 %“, is 1.38 % for inflation measured by HICP and 1.85 % when a proxy of core HICP is used to measure the inflation. The deviation of the actual path of the interest rate from the interest rate path resulting from the Taylor rule without the smoothing term suggests, that the launch of the Expanded Asset Purchase Programme in 2015 was rather a discretionary reaction of the central bank.

Keywords

vpřed hledící Taylorovo pravidlo, měnová politika, Evropská centrální banka, metoda zobecněných momentů

Keywords

European central bank, forward-looking Taylor rule, monetary policy, generalized method of moments

Language used: English

Date on which the thesis was submitted / produced: 27. 9. 2018

Thesis defence

• Date of defence: 17. 6. 2019
• Supervisor: Andrea Čížků
• Reader: Vladimír Holý

Vysoká škola ekonomická v Praze

Bachelor programme / field:
Kvantitativní metody v ekonomice / Matematické metody v ekonomii